新能源汽車(chē)行業(yè)：短期盈利承壓，長(zhǎng)期發(fā)展樂(lè)觀

 在政策扶持和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)新能源汽車(chē)行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。在雙積分政策保障和新能源汽車(chē)市場(chǎng)不斷成熟的背景下，中證鵬元預(yù)計(jì)，2018年-2020年新能源汽車(chē)年產(chǎn)銷(xiāo)量分別為125萬(wàn)輛、175萬(wàn)輛和227萬(wàn)輛，將超過(guò)工信部、發(fā)改委和科技部提出的到2020年新能源汽車(chē)年產(chǎn)銷(xiāo)達(dá)200萬(wàn)輛的目標(biāo)，若未來(lái)三年汽車(chē)總銷(xiāo)量維持在2,880萬(wàn)輛左右，則新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占汽車(chē)總銷(xiāo)量比例分別為4.34%、6.08%和7.88%。

插電式混動(dòng)（PHV）車(chē)型銷(xiāo)量占比將有所上升，消費(fèi)結(jié)構(gòu)由商用車(chē)往乘用車(chē)轉(zhuǎn)變。政策導(dǎo)向下，插電式混動(dòng)（PHV）車(chē)型銷(xiāo)量占比將有所提升，中證鵬元預(yù)計(jì)2018-2020年插電式混動(dòng)（PHV）車(chē)型銷(xiāo)量分別為27.7萬(wàn)輛、43.3萬(wàn)輛和57萬(wàn)輛，占比分別為22.16%、24.74%和25.11%。補(bǔ)貼政策大幅退坡對(duì)商用車(chē)市場(chǎng)的沖擊更大，新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量增速將快于商用車(chē)銷(xiāo)量增速，中證鵬元預(yù)計(jì)2018年-2020年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量分別為107萬(wàn)輛、155萬(wàn)輛和202萬(wàn)輛，占比分別為85.60%、88.57%和88.98%。

新能源汽車(chē)龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)不斷顯現(xiàn)，補(bǔ)貼退坡政策下，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。新能源乘用車(chē)與新能源客車(chē)市場(chǎng)集中度較高，隨著補(bǔ)貼逐步退坡與退出，補(bǔ)貼技術(shù)門(mén)檻的不斷提高，高度依賴(lài)補(bǔ)貼政策、技術(shù)較弱的車(chē)企將被淘汰，而技術(shù)儲(chǔ)備豐富、資金實(shí)力雄厚和品牌認(rèn)可度高的龍頭企業(yè)，有望在未來(lái)更加充分的競(jìng)爭(zhēng)中受益，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策趨向明朗，補(bǔ)貼政策由普惠向扶優(yōu)扶強(qiáng)轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)生產(chǎn)長(zhǎng)續(xù)航和低能耗車(chē)型，但補(bǔ)貼大幅退坡短期將沖擊行業(yè)尤其是新能源客車(chē)行業(yè)的盈利能力。補(bǔ)貼政策一方面降低了補(bǔ)貼金額，另一方面提高了技術(shù)門(mén)檻。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，長(zhǎng)續(xù)航、低能耗車(chē)型退坡幅度較小，低續(xù)航里程產(chǎn)品退坡幅度大，補(bǔ)貼政策由普惠向扶優(yōu)扶強(qiáng)轉(zhuǎn)變。而補(bǔ)貼退坡使得行業(yè)尤其是新能源客車(chē)行業(yè)盈利能力承壓，2018年上半年新能源乘用車(chē)和新能源客車(chē)毛利率分別為15.09%和16.62%，分別較上年同期下降0.11和1.84個(gè)百分點(diǎn)。中證鵬元預(yù)測(cè)，新的補(bǔ)貼政策實(shí)施后，新能源乘用車(chē)和新能源客車(chē)毛利率將進(jìn)一步下降至2019年上半年的15.00%和15.79%。

雙積分政策將促使積分不足的車(chē)企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手緩解積分壓力，積極降低傳統(tǒng)燃油車(chē)能耗水平，大力布局新能源汽車(chē)領(lǐng)域，保障了新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展。雙積分政策要求 2019 和 2020 年度新能源汽車(chē)積分比例分別達(dá)到10%、12%，短期內(nèi)無(wú)法憑借自身水平在短時(shí)間內(nèi)迅速滿(mǎn)足雙積分要求的車(chē)企，將選擇以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的方式來(lái)緩解“雙積分”帶來(lái)的壓力，同時(shí)，乘用車(chē)生產(chǎn)商將受到正積分獲利空間的吸引，積極降低傳統(tǒng)燃油車(chē)能耗水平，大力布局新能源汽車(chē)。中證鵬元認(rèn)為，若要滿(mǎn)足上述新能源積分比例要求，2019-2020 年新能源乘用車(chē)的產(chǎn)量需要分別達(dá)到 123萬(wàn)和166萬(wàn)輛，保障了新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展。